【菲律宾申傅娱乐】行业乐观回暖,广发攻略

原标题:【广发策略】5G主题投资的四点预期差——一周“主题说”9月第2期

行业低迷影响通信上市公司半年报表现,光通信、物联网、企业通信子板块亮眼:进入4G后周期,运营商总体CAPEX投资下降。2018年上半年三大运营商的资本开支合计同比下降了115亿元。同时,贸易摩擦对H1行业景气度亦有所压制。考虑到物联网/AI等新经济拉动、竞争力的提升和国际市场开拓等因素,上半年A股主要通信上市公司营收保持了平稳增长(剔除中兴、联通,YoY18.43%),但受上游原材料涨价、汇率波动、中兴禁令、中美贸易摩擦等影响,盈利下滑,剔除中兴和联通后的行业整体归母同比下降9.51%。细分板块看,企业通信、专网、大数据、智能卡、物联网等与运营商开支关联度较低的板块营收与利润增长稳健,运营商产业链上,光纤光缆、光模块板块表现持续亮眼。

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频谱资源分配在即,5G商用产业链蓄势待发:根据C114报道,目前5G频谱划分的方案已经初步确定,中国移动将获得2.6GHz、4.9GHz两个频段共计200MHz频谱资源;中国电信和中国联通分别获得3.4-3.6GHz频段各100MHz频谱资源,正式的5G频谱分配方案最快有望于9月发布。5G将面向高速率、大带宽、低时延,并采用开放架构,引入天线射频模块集成、大规模天线技术、超密集组网、SDN/NFV等网络技术和架构,产业链将迎新一轮建设投资、部分领域面临着产业链结构的调整。根据赛迪发布的《2018年5G产业与应用发展白皮书》,预计到2026年,我国5G产业市场规模将达到1.15万亿元,比4G高出近50%。其中,基站天线、光模块、小基站及其上游供应链是最具弹性的细分市场,相比4G投资有望分别增长400%、2320%和735%,同时主设备依然占据主要的市场份额,相比4G时代也有37%的增幅。

5G主题具备“看长做短”逻辑基础:1)短期而言,9月频谱分配和PT展将再次释放商用提速信号,提振主题风险偏好。2)中长期而言,一方面,5G是信息消费增长支点,符合政策自主可控战略方向;另一方面,5G是通信厂商、运营商新的业绩改善方向,频谱发放预计将大幅提升中上游基站侧订单量,5G商用将大幅提升运营商APRU值。**

   
行业有望回暖、板块估值调整可期,关注5G商用加速投资机会:展望2018年H2,我们认为通信行业有望逐步回暖,一方面,上半年运营商资本开支占全年投资的40%左右,下半年投资力度相对更大,并且进一步展望2019年,预期5G基础设施启动建设将拉动资本支出;另一方面,中兴运营商业务的产业链已快速恢复。目前,通信板块估值水平已有明显调整,叠加行业景气度有望回暖,5G商用推进加速、预期强化,我们建议持续关注5G产业链公司,包括弹性较高的飞荣达、通宇通讯、剑桥科技、光迅科技等基站天线、小基站、光模块厂商,以及烽火通信、中兴通讯等光传输设备和系统集成商等。此外,在非电信产业链,长期成长性逻辑依旧,重点推荐关注企业通信龙头公司亿联网络,数据中心核心标的光环新网。

我们归纳出四点预期差,旨在抛开短期扰动因素,探求5G中长期可能超出市场预期的投资要点:1)5G技术更迭周期长,“跨越式”应用将优先在视频领域;2)我国5G占据比较优势,贸易摩擦强化中长期自主可控趋势;3)5G具备“新基建”属性,关注频谱分配后基站侧订单增量;4)5G手机明年面世,运营商“机遇大于挑战”。

   
风险提示:宏观经济发展不及预期;运营商资本开支不及预期;5G商用推进不及预期;中美贸易摩擦对产业发展产生压制的风险;证券市场系统性风险以及企业内部并购整合不达预期的风险等。

主题策略层面,参考之前5G系列跟踪报告,我们不排除贸易摩擦升级带来的短期扰动,建议把握9月“频谱发放+PT展”5G主题窗口期,重视中长期确定性趋势,继续关注下半年中上游基站侧订单增量,包括主设备商、基站天线、射频器件、光通信等领域:1)最看好推动5G技术标准制定、受益基站数量骤升、同时布局SDN/NFV的主设备商;2)大规模天线阵列普及,利好基站天线生产商;3)射频器件厂商受益于全频谱接入技术趋势;4)小基站对光纤、光传输网络和光模块需求量较大,建议关注光通信产业链相关公司。

1**一周“主题说”:5G主题投资的四点预期差**

1.1 5G迎来“看长做短”主题投资窗口期

菲律宾申傅娱乐,我们在近期报告《5G自主可控的“投资时钟”——一周“主题说”2018年8月第2期》中强调自主可控趋势进一步强化5G投资逻辑。我们认为,在当前自主可控大环境下,5G主题具备“看长做短”逻辑基础:1)短期而言,9月频谱分配和PT展将再次释放商用提速信号,提振主题风险偏好。2)中长期而言,一方面,5G是信息消费增长支点,符合政策自主可控战略方向;另一方面,5G是通信厂商、运营商新的业绩改善方向,频谱发放预计将大幅提升中上游基站侧订单量,5G商用将大幅提升运营商APRU值。

1)9月“频谱分配+PT展”预计再次释放5G商用加速信号

  • 频谱分配:8月24日中国信通院副院长、IMT-2020(5G)推进组组长王志勤表示,计划今年9月将正式发布5G频谱资源的最终许可方案。频谱分配落地的重要意义在于:1)延续指派制利于监管部门调节移动通信行业平衡;2)频谱是5G投资的重要分水岭,频谱分配完成后相关运营商和设备厂商才能规划后续组网成本和投资规划。
  • PT展:9月26日-29日将召开2018中国国际信息通信展览会(PT展),按照前两年规律,此次PT展将披露我国第三阶段“5G系统方案验证”的测试成果,标志着我国由工信部指导、IMT-2020(5G)推进组负责的三阶段5G研发基本完成,5G第三阶段试验重点面向5G商用前的产品研发、验证和产业协同。按照前两年通信板块行情规律,Q3相对Q4表现更佳,其中9月底PT展是不可忽视的主题催化剂。

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2)“自主可控+业绩增量”构成5G主题中长期投资逻辑

  • 宏观视角,中美贸易摩擦不排除升级的可能性,5G作为我国信息消费重要增量发力点,自主可控迫切性增强,商用步伐将不断加快。从5G商用的政策表述看,“力争2020年启动商用”已经切换成“确保启动5G商用”。
  • 中微观视角,通信行业业绩改善迫切性提高,5G是确定性方向。根据Wind,受行业季节性调整和中兴禁令影响,18年中报通信板块累计净利润同比出现明显下滑。此外,从三大运营商18年中报来看,由于近年来提速降费的影响,三大运营商整体APRU值略微下降。

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1.2 5G主题投资的四点预期差

当前时点,资本市场对于5G的“兴奋点”主要来自9月频谱发放的事件性催化,“担忧点”主要来自中美贸易摩擦升级(2000亿清单何时生效、是否加大5G制裁)带来的不确定性。结合上述关于5G的“看长做短”的投资逻辑分析,我们归纳出四点预期差(涵盖商用、贸易摩擦、基建属性、运营商影响等),旨在抛开短期扰动因素,探求5G中长期可能超出市场预期的投资要点。

预期差之一:5G技术更迭周期长,“跨越式”应用将优先在视频领域

与4G不同,5G拥有非常强的延展性。促进数字化进程的关键技术包括软件定义设备、云计算、时延敏感网络、虚拟现实等,而5G是最为关键的连接支点。据华为《5G时代十大应用场景白皮书》介绍,按照5G关联度排序,十大应用场景分别为云AR/VR、车联网、智能制造、智慧能源、无线医疗、无线家庭娱乐、联网无人机、社交网络、个人AI辅助、智慧城市。与市场担心2020年可能无法实现以上多数应用不同,我们认为,5G商用是“渐进式”,空间广阔且5G技术更迭周期要远长于3G/4G,R15定义的商用场景是eMBB场景,因此5G“跨越式”应用将率先出现在视频领域(4K高清视频、AR/VR视频、3D视频)

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预期差之二:我国5G占据比较优势,贸易摩擦强化中长期自主可控趋势

市场非常担心贸易摩擦打压我国5G产业发展形成负面因素,我们认为,不排除贸易摩擦升级形成短期扰动,更应等待利空消化,关注中长期不断强化的5G积极因素:

  • 与半导体、信息安全等产业不同,5G属于新经济且我国尚占据比较优势(包括投资、技术专利、光纤网络覆盖水平等方面):1)从投资上看,根据CWW网消息,德勤研究显示,自2015年以来,中国在对5G至关重要的投资上超过美国约240亿美元。在此期间,中国建造了约35万个新的蜂窝基站,而美国则不到3万个;2)从技术上看,根据各家公司向ESTI声明的103族5G
    Polar专利情况显示,华为拥有51族专利,占总数的49.5%,其次是爱立信,拥有26族专利,占总数的25.2%。此外,最发达的5G技术着眼于“毫米波频谱”,我国5G无线频谱分配领先美国,且运营商光纤网络覆盖水平远高于美国。
  • 5G是全球竞争的新一代技术革命制高点之一,我国“5G领跑”的既定战略目标下,贸易摩擦反而会加强5G自主可控趋势,“倒逼”我国商用进程提速。

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预期差之三:5G具备“新基建”属性,关注频谱分配后基站侧订单增量

与市场上单纯地关心9月频谱发放事前催化效应不同,我们认为,频谱发放的重要意义在于开启新一轮5G上游基站侧资本开支扩张,5G“新基建”属性与7月底政治局会议强调的“加大基础设施领域补短板的力度”政策基调相契合。

与4G不同,5G大规模MIMO、超密集异构网络、无线接入技术等技术特征决定了5G基站具有密集部署、小型化、微型化等特点。基站的覆盖范围有可能从4G网络的数百米缩小至数十米,将极大地增加对于基站数目的需求。根据前瞻产业研究院《2018-2023年中国专网通信行业发展前景预测与投资战略规划分析报告》中对标4G基站来对未来5G建设投资进行测算:预计未来5G宏基站量将是4G的1.25倍,约为450万,考虑到5G基站将大幅增加射频器件及天线使用量,预计我国5G基站建设投资将在2026年总计达到7050亿元,较4G投资增长56.7%。

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预期差之四:5G手机明年面世,运营商“机遇大于挑战”

以3G/4G经验,市场担心运营商前期投入过高导致后期盈利跟不上,我们认为,随着5G手机明年面世,牌照发放后用户渗透率大幅提升,5G时代运营商改善盈利的动力更强。一方面,我国5G牌照发放预计将于19年年初发放,类比4G渗透速度,我国5G渗透率或将在2022年接近60%;另一方面,根据中国移动发布《5G终端产品指引》显示,中国移动要在18年年底推出首批5G芯片,在19年Q1推出首批5G终端,19年Q2推出5G智能手机,据MIC预计,2021年全球5G手机出货量有望破亿达1.36亿支、渗透率7.8%,2022年出货量将快速上升至3.11亿支、渗透率17.3%。因此,我们预计21-22年期间,伴随用户大规模换机,5G渗透率迅速提升,运营商ARPU将大幅提升实现业绩释放

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主题策略:重视中长期确定性趋势,继续关注5G产业链基站侧

我们认为,在当前自主可控大环境下,5G主题具备“看长做短”逻辑基础:1)短期而言,9月频谱分配和PT展将再次释放商用提速信号,提振主题风险偏好。2)中长期而言,一方面,5G是信息消费增长支点,符合政策自主可控战略方向;另一方面,5G是通信厂商、运营商新的业绩改善方向,频谱发放预计将大幅提升中上游基站侧订单量,5G商用将大幅提升运营商APRU值。

我们归纳出四点预期差,旨在抛开短期扰动因素,探求5G中长期可能超出市场预期的投资要点:1)预期差之一:5G技术更迭周期长,“跨越式”应用将优先在视频领域;2)预期差之二:我国5G占据比较优势,贸易摩擦强化中长期自主可控趋势;3)预期差之三:5G具备“新基建”属性,关注频谱分配后基站侧订单增量;4)预期差之四:5G手机明年面世,运营商“机遇大于挑战”。

主题策略层面,参考之前5G系列跟踪报告,我们不排除贸易摩擦升级带来的短期扰动,建议把握9月“频谱发放+PT展”5G主题窗口期,重视中长期确定性趋势,继续关注下半年中上游基站侧订单增量,包括主设备商、基站天线、射频器件、光通信等领域:

  • 最看好推动5G技术标准制定、受益基站数量骤升、同时布局SDN/NFV的主设备商。
  • 大规模天线阵列普及,利好基站天线生产商。
  • 射频器件厂商受益于全频谱接入技术趋势。
  • 小基站对光纤、光传输网络和光模块需求量较大,建议关注光通信产业链相关公司。

2 一张表读懂近期主题事件

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