智能化打开成长新空间,海康威视深度研究

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传统安防监控业务延续稳定增长。(1)“雪亮工程”迎来建设高峰期,三年年均600亿投资规模,带给国内市场新增量。(2)相比海外对手公司具备全方位的竞争优势,公司海外市场份额可期持续拓展。(3)行业的集中度不断提升,国内市场前两大厂商的份额已经超过50%,行业格局向好使得公司利润率尚有提升空间。

1)智能化趋势下技术壁垒进一步提升,头部厂商先发优势明显,将抢占更多市场份额。安防行业属于技术创新不断迭代的行业,这一属性决定了技术领先才是产品的核心竞争力,龙头厂商在研发投入远超行业内其他厂商,尤其是安防AI创新浪潮下,未来产品技术差距将会进一步拉大,龙头厂商通过远超对手的研发投入、技术领先的产品会赢得更多市场;

   
维持“增持”评级,下调目标价至49.2元。国内需求放量+海外市场拓展+行业集中度提升,传统安防业务将继续高增长;智能化升级将打开安防行业新的成长空间,AI
Cloud布局助力公司从安防综合服务商升级为以视频为核心的物联网解决方案提供商。我们维持2018年EPS预测1.27元,对行业增速进行了重新评估,下调19年EPS预测至1.64元(-5%),给予2020年EPS预测2.09元,下调目标价至49.2元(-2%),维持增持评级。

在定制化战略下,公司持续拓宽产品和服务范围,成功转型为综合解决方案提供商。目前,公司可以面向公安、交通、司法、文教卫、金融、能源和智能楼宇等多个行业提供针对性的细分产品和综合解决方案。依靠对客户差异化需求的理解把握和综合性的解决方案能力,公司的市场份额得以持续提升。

   
智能化打开成长天花板,带来公司价值重估。(1)安防智能化趋势明确,将带动硬件产品价值量提升;(2)安防智能化时代,软件、数据和服务将会为安防厂商创造更多价值;(3)掌握核心数据入口,公司将从安防综合服务商走向以视频为核心的物联网解决方案提供商,公司通过AICloud架构率先构建物联网生态圈,从安防市场迈向智能家居、智慧零售、智能汽车等物联网市场,打开新的成长空间。
催化剂:国内各省市落实“雪亮工程”建设。

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    风险提示:地方政府财政缩紧;贸易摩擦加剧导致海外开拓受阻。

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国内需求放量+海外市场拓展+行业集中度提升,传统安防业务将继续高增长,AI
Cloud打造物联网生态圈,将带来公司价值的重估。

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中国已是全球最大的安防监控市场。根据IHS数据,2016年,中国安防摄像头出货量为5820万台,全球占比达到55%,中国专业视频监控设备市场规模达到64亿美元,全球占比达到41%,已是全球最大的安防市场。

格局:在技术和产品快速迭代,系统复杂度不断提升的背景下,安防监控行业的集中度不断提升,国内市场前两大厂商的份额已经超过50%,行业格局向好使得公司利润率尚有提升空间。

“好战略”:公司以胡扬忠先生为代表的管理团队具有精准的行业前瞻性和出众的管理执行力。“研发先导”和“定制化”战略使得公司成功把握住了行业数字化、高清化、网络化的变革机会,产品线快速迭代,服务范围不断拓宽,成功转型为综合解决方案提供商,在保持优秀盈利能力的同时市场份额持续提升。

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2、各地政府财政支出紧缩,“雪亮工程”有推进低于预期的风险,进而影响国内安防市场的需求。

4.安防智能化时代到来,打开行业新的成长空间

公司坚持“研发先导”战略,投入力度维持高位。2009年至今公司研发费用率始终保持在6.5%以上,截至2017年6月30日公司研发人员数量超过10000人,公司持续贯彻“研发先导”战略,费用开支和人员数量的绝对规模均为业内最高。

公司产品已全面覆盖安防监控系统全部环节。目前,公司已经形成了从前端(感知)、传输、存储、显示控制到综合管理平台等全系列产品体系,全面覆盖安防监控系统所有环节。

4.3.软件和软件和服务将为安防厂商创造更多价值

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综合管理平台是用于管理上述系统中各环节硬件的平台软件。

在物联网领域,AICloud能够提供四大能力:AI资源的可调度、数据的按需汇聚、应用的场景化响应、运维的一体化建设,从而实现可成长的AICloud生态圈。

海康威视AICloud架构由边缘节点、边缘域和云中心三个层级构成。边缘节点侧重多维感知数据采集和前端智能处理;边缘域侧重感知数据汇聚、存储、处理和智能应用;云中心侧重业务数据融合及大数据多维分析应用。数据从边缘节点到边缘域,实现“聚边到域”;从边缘域到云中心,实现“数据入云”。边缘域和云中心可多级多类,根据不同应用,边缘域汇聚的数据和传到云中心的数据在格式和内容上也会不同。边缘域所发挥的作用就像足球“中场”,负责决定在什么时候,将什么样的数据,处理到什么程度,发送到云中心,实现“按需汇聚”。

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3.国内放量国内放量,海外拓展,传统安防业务稳中向好

能力一:AI。资源的可调度。让AI像电力,成为信息系统的可调度资源。海康威视在边缘域和云中心分别研发了资源管理平台。以“边缘域管理调度平台”为例,该平台可以管理、调度域内计算存储资源池、数据资源池和算法仓库的资源,即“两池一库”。同时,通过建立算法模型规范,支持多厂家的算法在同一个算法仓库中进行管理调度。

海康威视在过去十余年间快速发展,2007年至今净利润年均复合增速高达39%,作为全球安防监控行业份额第一的龙头企业其市占率仍在不断提升。我们认为,公司过去的高速成长是基于“好赛道”和“好战略”两方面的原因。

2.1.2.产业链条长,下游高度分散

我们认为,安防智能化需将带动硬件。产品价值量的显著提升。目前AI功能主要集中于中后端,通过增加GPU芯片以及算法,来提升NVR等产品的智能化分析能力;智能化前置产品受制于成本仍未大范围普及,但是前端智能化将是未来趋势,通过在前端摄像头增加AI功能,增强事前处理能力,减少传输压力。

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根据IHS数据,2014年至2016年海外专业视频监控设备市场规模从86.1亿美元小幅扩大到89.8亿美元,增幅仅为4.3%,但同期国内前两大供应商海康威视和大华股份的海外营收分别扩大了121%和126%,份额提升趋势明显。

5.2.AICloud赋能物联网应用,海康率先打造物联网生态圈

一线城市:深圳市在2017年末下发通知,规划在2020年前新建4万个一类视频监控点,10.6万个二类视频监控点。

3、中端产品:我们预计未来三年中心控制产品市场维持15%的复合增速,且海康的市占率仍持续提升,预计2018~2020年市占率分别为10%、11%、12%;

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网络化阶段:将编码压缩环节前置到摄像机(IPC)中,解决了大范围远程监控和内容共享的问题。

3)从硬件供应商走向综合解决方案提供商,行业属性转变决定强者愈强:随着整个安防系统复杂度大幅提升,传统的安防厂商也逐步从硬件设备提供商转变为一体化解决方案提供商,这就更加考验厂商在软件以及综合解决方案上能力了,客户在采购方面更倾向于系统方案成熟的知名品牌,这就导致头部厂商的优势更加明显,行业会呈现强者愈强、集中度持续提升的状况。格局向好,公司传统安防业务可期稳定成长。着眼公司,一方面“雪亮工程”为国内业务带来持续增量,在高基数上有望继续稳定增长;另一方面公司持续加码海外营销渠道建设利好份额提升;此外行业集中度不断提升,竞争格局优化使得公司利润率水平尚有继续提升空间。综合来看,我们判断公司传统安防业务未来三年仍将保持稳定增速继续成长。

行业已经形成了云边融合的智能化方案共识,中后端(云端)智能化逐开始落地,前端(边缘测)智能化将是未来的趋势。考虑到视频监控系统的网络传输压力、存储成本,以及为了提高系统效率和反应速度,目前行业内已经形成了云边融合的智能化方案共识。

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公司专注于视频监控领域,从后端到前端再到综合方案持续深耕。

3.2.海外市场:份额向国内优秀供应商集中

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6.1.核心假设

能力四:运维的一体化建设。海康威视研发了统一的运维服务平台,可将边缘节点、边缘域和云中心的各类设备、软件、应用系统全部管起来。该平台为用户提供日常设备资产管理的功能;为运维团队提供电话接报、自动巡检以及故障定位、处置的功能;为维修人员提供移动端应用的功能;为设备厂商和用户提供相应的统计分析功能等。

5.3.五大创新业务打开公司长期成长空间

根据IHS数据,2012到2017年间,中国专业监控设备市场规模年均复合增速达到了13.3%。根据慧聪安防网数据,2007年至2017年间,我国安防行业市场总规模(包括产品、工程和服务)从1453亿元快速增长至6000亿元,年均复合增长率在15%以上。

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一方面,公司大力发展自有销售渠道,目前在国内拥有35家分公司和以分公司为基点向下延伸的200多个业务联络处,并在境外建立了37个分支机构覆盖全球100多个国家和地区。依靠覆盖全面且渠道下沉的自有营销网络,公司避免了安防产业链条较长所导致的供需两端沟通不畅的问题,能够及时了解客户反馈,挖掘潜在需求。

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我们认为,安防行业市场份额将会向头部厂商进一步集中:

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2.2.公司成长路径:深耕视频,研发和定制化双引擎带动成长

1.推荐逻辑

PE估值法:

2.2.2.连续六年行业第一,份额持续提升

政策助推我国安防监控行业发展。在过去十余年间,我国陆续推出“科技强警”、“平安城市”、“智慧城市”、“雪亮工程”等大型安防监控建设项目,并逐渐对商业零售、娱乐文博、建筑工地、校园医院、工业采矿等场所设施强制要求安装视频监控设施。

智能化为安防用户带来的边际效用十分明显。在智能化的安防系统中,利用深度学习算法,前端摄像头采集到的原始音视频数据可以被实时结构化处理,将复杂场景中的人、车等目标进行提取和识别(特征分析),并在后台实现结构化归档和存储。在有需要时,系统可以在结构化的数据库中快速查找到“人”“车”“物”等相关音视频线索,利用大数据对目标进行时空轨迹分析,极大地提高了安防系统的效率。

高清化阶段:利用高清镜头、更高的编码压缩质量和图像处理水平,解决了安防监控“看不清”的问题。

能力二:数据的按需汇聚。让数据像水源,受控地流向需要的地方。要做到精准传送和存储,无用无效的数据不应混杂其间,否则数据就成了浪费资源的“洪水猛兽”。以视频为例,从边缘节点前端设备采集进来大量的原始数据,通过数据资源管理平台,就近清洗处理无用无效数据、产生可用有效数据,通过数据资源管理平台,让可用有效数据精准流向应用所需的地方,既能减少对网络和存储资源的无谓占用,又有助于实现高效的数据挖掘计算。

根据IHS数据,受国内市场的拉动,全球安防摄像头的出货量从2006年的990万台大幅提升至2016年的10640万台,年均复合增长率高达约27%,同时全球专业视频监控设备市场规模从67亿美元增长至154亿美元,年均复合增长率约为9%。

边缘计算和云计算融合是更好解决物联网现实问题的合理架构。在互联网行业中,云计算是一种常用的建设模式,但基于互联网的单纯云计算模式并不适合物联网。以视频监控为例,既需要就近存储原始视频流并进行智能分析,也需要实现结构化数据的按需汇聚和大数据分析,还需要对各类物联网和IT设备进行统一的管理和运维——就像人体这样的复杂系统,连接感知末梢与大脑有序运作的是非常复杂的经络体系,而不是简单的信息通道。因此需要一个既能实现边缘计算,又能按需集中处理海量异构数据的智能架构,以实现人工智能、大数据、云计算和终端设备的有机融合。

创新业务中,公司持有60%股权保持控股地位,员工跟投平台持股40%共享收益同担风险。公司的创新业务管理办法绑定了核心员工与公司利。益,可以充分激发员工的创新和创业精神,支撑公司的长期持续发展。

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公司围绕AICloud架构,完成了边缘节点、边缘域、云中心的核心产品布局,将AI注入到产品,通过技术创新和产品创新持续引领市场。如,前端产品海康“深眸”系列智能摄像机,是边缘感知的典型代表,通过给边缘赋予智能,在边缘节点实现目标检测、特征提取等智能感知理解功能;后端产品海康“超脑”系列产品,采用嵌入式设计,集成高性能GPU芯片,内嵌深度学习算法,集视频存储、智能分析应用于一体,在兼顾传统NVR录像存储的同时可实现人脸分析、周界防范、视频结构化等分析应用。

我们认为公司的传统安防业务未来将继续稳定增长。主要源自于国内市场持续放量、海外份额拓展、行业格局优化三方面的原因:

首先,相比于传统安防监控系统,系统智能化变革主要是依靠在系统的前端(摄像机)、后端(存储转发)和中心控制环节利用深度学习算法和高性能芯片来对原始音视频数据进行结构化处理、存储和检索。公司实质上将以此为契机从安防综合解决方案供应商转型为计算机视觉方案供应商。

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数字化阶段:依靠视频编解码技术,解决了视频图像的高效存储和回放的问题,并让DVR(数字视频录像机)成为了安防监控系统的核心设备。

安防厂商占据了物联网重要的数据入口,海康威视AI+Cloud架构,采用边缘计算和云计算融合,更好的解决了物联网的现实问题,公司未来有望从安防综合服务商成长为以视频为核心的物联网解决方案提供商;

“雪亮工程”即公共安全视频监控建设联网应用,是我国完善社会治安防控体系,深化平安中国建设的一项重要基础性工程。受指导于2015年4月中办、国办印发的《关于加强社会治安防控体系建设的意见》以及2015年5月发改委等九部委联合引发的《关于加强公共安全视频监控建设联网应用工作的若干意见》,“雪亮工程”一方面要求对已有较好视频监控基础的大中城市进行高清化网络化系统性改造并进一步提高监控密度,另一方面则聚焦于县、乡、村一级区域的视频监控系统建设。

6.盈利预测

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能力三:应用的场景化响应。让应用像阳光,照亮业务场景的每个角落。如果说AI和数据是原料,那么应用就是产品。根据应用场景的不同,相同的原料可以组合出不同的产品,产品之间也可以实现彼此的兼容和协同。边缘域提供物联智能应用平台,云中心提供大数据综合应用平台,既支持“多数同用”也支持“同数多用”。对用户来说,更多合作伙伴开发的不同应用基于同一平台运行,满足行业不同需求,是关键诉求,用户也可在这个架构下得到很多单一应用以外的收获。这种应用开发模式将是未来AI和大数据驱动下的行业应用开发的主要模式。

公司目前已经建立了以杭州总部为中心,辐射国内北京、上海、重庆、武汉以及加拿大蒙特利尔和美国硅谷的研发资源分布。公司研发体系分为三层,研究院作为技术平台负责基础性、前瞻性研究;产品研发中心作为产品平台负责嵌入式软件、硬件开发;系统业务中心作为解决方案平台负责与行业产品结合的平台软件、系统集成软件开发。三大平台相辅相成,既区分功能又相互合作,使得公司可以充分把握行业技术迭代,同时快速实现产品化满足用户需求。

4.1.智能化智能化催生新一轮的技术变革

再者,视频监控系统智能化后,结构化处理使得监控视频中所蕴含的现实世界的数据信息被不断发掘,从而可以实现更高层级的大数据分析应用(如智慧交通,智慧零售等)。由于卡位结构化信息的生产环节,公司有可能在计算机视觉的基础上再度升级,为客户提供大数据服务。

“好赛道”:伴随我国的城市化不断推进以及国家政策支持,公安、交通、金融等行业领域对安防监控的需求量不断提高,同时视频监控的技术范式快速迭代带来不断的升级改造需求,两方面原因导致国内安防市场在过去十年间保持高景气状态,年均复合增速高达15%以上。

我们预计公司2018~2020年EPS为1.27/1.64/2.09元,参考可比公司2019年平均估值水平17倍,考虑到公司是高增长的全球安防龙头,且在人工智能创新浪潮中公司已抢占先机,给予公司一定的估值溢价,对应2019年30倍PE,目标价49.2元。

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安防监控产业链条较长。垂直角度来看,安防监控产业包括上游的集成电路芯片、摄像头镜头、PCB、五金结构件、硬盘、电源等原材料供应商,中游的安防设备(摄像头、编解码器、录像机、服务器等)制造商,下游的代理商、分销商、系统集成商、工程商、运营服务商和行业客户(包括公共安全、交通、文教卫、金融、商业等领域)。

菲律宾申傅娱乐,1、前端产品:我们预计未来三年普通前端摄市场像头出货量仍能维持15%的复合增速,且AI摄像头开始逐步渗透,海康2018~2020年前端产品市占率持续提升,分别为26%、28%、30%;

2011年前后,公司切入传输、显示、报警和门禁、综合管理软件等产品和服务领域,成功转型为综合解决方案提供商。

2.2.3.研发和定制化双引擎带动公司持续成长

视频内容分析已经成为安防系统的刚需。随着公安、交通等领域的监控密度的不断提高,实时海量的音视频原始数据需要监控平台进行处理。在这种情况下,单纯依靠人力来筛选和查询有效信息成本极高,并且无法保障时效性和准确性,在发生紧急事件时经常导致贻误时机。因此,视频内容分析已经成为了大型安防系统的刚性需求。

过去十余年公司已经从安防硬件供应商成长为全球第一的安防解决方案提供商,我们认为未来十年,公司将成长为全球领先的以视频为核心的物联网解决方案提供商。

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公司传统安防监控业务将继续稳定增长。主要源自于国内市场持续放量、海外份额拓展、行业格局优化三方面的原因:

安全防范是社会发展的刚性需求。整体来看,安防产业包括视频监控系统、防爆安全检查设备、人体安全防护设备、防盗门柜及防弹运钞车、安全报警器材、出入口控制系统等细分领域。

2.1.3.中国安防监控市场持续高景气,孕育高成长企业

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